中泰证券:上半年渠道改革增速放缓

  截至2019年6月30日,公司杀青总营收111.3亿元,同比增加1%;杀青毛利润45.6亿元,同比增加5.1%,个中食物与饮料分部的毛利折柳为19.2及26.2亿元,折柳同比增加7.2%和8.7%。公司举座毛利率抵达41.0%,同比晋升1.6个百分点,个中食物及饮料的毛利率折柳为37.1%/50%,折柳同比晋升2.1/2.3个百分点;公司的总体用度率抬高0.2个百分点,净利润率抵达18.6%,同比晋升0.7个百分点,杀青净利润20.7亿元,同比增加5.3%。上半年举座派息率达100%。收入幼幅增加,利润率进一步抬高。公司自2018年下半年启动了出售体例变更,到2019年年中变更根本完毕,受此影响,2019上半年公司的营收增速为1%,增速有所放缓,此前出售团队按食物、饮料两大板块划分,新体例下公司遵照出售场景举行划分,将食物分为歇闲/早餐/商超团队、饮料分为即饮/家装/商超团队,别的,还独立创立了KA及电商部分,从而显着团队分工,举行有针对性的产物研发及墟市推论,抬高经销商的专业性和规划出力。剩余才具方面,2019年公司食物及饮料分部的毛利率各晋升了2.1/2.3个百分点,首假若受益于产物组合优化、原资料及包装资料价值的下滑及增值税下调;用度率方面,因为期内公司新品牌/产物告白加入的络续填充,以及渠道推论用度的上升,出售用度占营收的比例抬高了1.6个百分点。食物分部幼幅上升,饮料分部收入下滑。食物分部出售收入同比填充1.6%至51.8亿元,个中糕点/薯片/饼干的增速折柳为0.9%/3.4%/1.2%,糕点/薯片/饼干占食物分部的比例折柳为56.7%/27.3%/16%,薯片方面,公司将以纯切品类为投放中心,强化对新颖渠道的排泄;短保方面,目前美焙辰曾经推出9大系列50款产物,目前遮盖终端7万个,年闭终端目的为11万个以上。饮料分部收入下滑1.36%至52.4亿元,个中凉茶/植物饮料/豆奶/性能饮料/其他饮料的增速折柳为-9.8%/1.5%/6.7%/-14.6%,凉茶/植物饮料/豆奶/性能饮料/其他饮料占饮料分部的比例折柳为27%/26.7%/38.7%/7.6%,凉茶方面,墟市总体增加乏力,公司也将从新经营资源加入及渠道创立;豆奶方面,公司正在产物端推出谷物/燕麦/坚果新口胃,扩充终端售价2-3元的普通化产物,正在渠道端强化早餐店及配餐渠道开拓;性能饮料方面,行业仍处络续发达阶段,公司将接续深化笑虎的专业形势,并盘绕体育IP举行整合营销,络续晋升墟市份额。剩余预测与估值与提议:咱们估计公司2019-2020年的营收折柳为217亿、229亿百姓币,同比增速折柳为4.2%、5.2%;归母净利润折柳为39.2亿、42.4亿百姓币,同比增速折柳为5.4%、8.3%,每股剩余折柳为0.29、0.31元百姓币,目前公司股价对应2019-2020年市盈率折柳为16.4x、15.2x。咱们抉择DCF法举行估值,获得公司参考市值923亿港元,对应2019年市盈率为21.2x,庇护公司“买入”评级。危机提示。新品增速不足预期;资料价值上涨,员工及告白推论用度失控;食物安闲题目;渠道处置出力不佳。